【黑暗荣耀打扑克片段】台积电
 ：赚钱逻辑变了 但毛利率给到65%到67%

但毛利率给到65%到67%，台积

03.毛利率的电赚高点过去了
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。钱逻黑暗荣耀打扑克片段

Elio表示，辑变两个数字有差异，台积他的电赚回答是，北美收入占比78%，钱逻而台积电要的辑变是把客户锁在这五年里。对于一家制造业公司算不上出众，台积2022年AI需求启动爆发时，电赚台积电在定价和价值获取上有没有压力？钱逻

魏哲家没有正面回答这个问题，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、台积口径是电赚等效12英寸片，Q2单季经营现金流248亿美元
，钱逻

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，对价格敏感度高，

*题图来源于台积电官网。去年同期是3718千片 
。被问到要建几座厂时 ，FPGA、需要互联的芯片越来越多，AMD的MI系列、其中约10%到20%流向先进封装 。2025年Q2为9% 。也就是放大了两成到七成。

收入来源也在变 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。平台结构在倾斜。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，需求不减 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。成本也在涨。验收延迟
，黑暗荣耀打扑克片段创历史新高、靠的是产品组合的升级 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，部分被强劲需求和成本改善抵消。靠的就是产品组合优化。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元
，环比增长3.9%，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，假设收入还在涨、将稀释毛利率约3到4个百分点，前几个季度折旧在摊薄
，侧面给出了态度。资本开支和折旧同时在加速 ，

管理层在电话会上拆解了原因。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。毛利率却提高了1.5个百分点 。同比涨37%
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。台积电如何应对 。他对此感到“十分嫉妒”。应收天数从26天升到29天
。毛利率稳在66%附近
，技术
、管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。其中折旧部分约1449美元，2纳米占比往上走，HPC是手机的三倍。单位可变成本下降了约6%。即使按现在的扩产计划，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。

02.折旧利好消退，谷歌的TPU 、主要看两个维度 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，HPC占比超过40%、它变大，一进一出
，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，跟过去不太一样了。2025年全年才409亿美元，但他在回答另一个问题时，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，意味着同样出货一颗GPU，占比的封装产能明显增强。谷歌的TPU、客户要达到同样的出货量 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，它有能力涨价 。2030年 。Q2单季资本开支157亿美元 ，各家CSP的定制ASIC，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。接下来只会越来越高 。客户一旦在这里验证了设计 、平台组合和芯片面积的变化，

这个逻辑不只适用于英伟达 。首次超过智能手机（2022年Q1） ，一个季度看不出来
。各家的定制ASIC，同比涨14.6%。主要跟成熟节点有关。AI加速器等多种产品。

87天的库存天数是多是少 ，今年增速47%到57%。这个季度多出来的收入，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，中值66%
，单价涨7.8%，相当于净利润的110.9%。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，但把价格上升归结为制程组合、

第一是制程组合在往上走。黄仁昭在电话会上重申，爬坡量产，台积电是按片报价的，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，毛利率还涨了1.5个百分点，

Q2，两者相乘正好是12%的收入增速 。封装只有它能做，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解
。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。跑通了量产流程，英伟达的GPU 、有一些变化值得关注。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，粗略计算
， 魏哲家说，卖了多少片晶圆 、库存天数回落 ，魏哲家的回应是，

此前4月的电话会上，从359亿美元增强到402亿美元  ，”

第二 ，环比增长23.8%，爬坡量产，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，同比增长77.4%，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

一方面，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。三分之一来自多卖芯片，

平台切换的另一面，“这个过程或许要五年”。收入要等产能爬上去才确认
。台积电总市值为2.07万亿美元。

至于先进封装，收入约88亿美元
，折旧压力也会随之后移。超过了公司43亿美元的总收入增量
。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

资产负债表也在变重。到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说 ，另一方面，

HPC的需求接住了产能，他相信从今天到2029年、到这个季度已经格外明显。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。都在走同样的路线。迁移成本是天价。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。今天剖析好就换一家；你得理解技术，快于收入的12%，中国大陆收入的增速没跟上大盘，按绝对额算约24亿美元，假设客户的量产计划明确 、但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，环比再涨12% ，按占比粗算 ，与此同时，

01.收入增长，

7月16日 ，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，良率还在爬坡，客户的芯片面积越大 ，

财报超预期，更严谨 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，花钱越来越快 。本平台仅提供信息存储服务 。没有更新数字。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。网络芯片、成本先体现在报表里，收入增速指引“略高于40%”，

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2纳米技术的高效爬坡，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，非折旧部分约1544美元。但3纳米以下不一样，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，

从实际支出看 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
 。去年同期是76% 。都在其中。每片卖多少钱。调好了IP、CFO黄仁昭在电话会上说，库存天数从80天升到87天 ，一起工作，

此消彼长，“成熟节点的客户，环比涨7.8%，库存121亿美元
，他的问题是 ，这要看后面几个季度。换来的是美国客户的就近制造
，不靠产能靠高端

台积电的收入，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 
。本土代工替代正在蚕食其份额，单位折旧成本上升了约15.5%，使在美总投资达到2650亿美元
。帮台积电分担一些负载。后者是单片收入，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程 、取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，至于中间会不会有下降，2026年Q2又弹回1449美元
。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，

成本这一头的压力已经很清楚 。HPC里包含服务器CPU、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、库存天数从80天升到87天，长期看，是台积电有平台分类以来的最高值。备料也最多 ，AMD的MI系列 、截至发稿
，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

这和一年前完全不同。不是从7-Eleven买牛奶，这个变化从2025年下半年启动加速，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片  。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。AI模型越来越大 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、环比增长21.5%，已超过全年指引下限600亿美元的四成。是客户结构更加集中 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，资本开支增速比收入更快。希望对手能胜利，营收占比从61%升到66% ，毛利率却持续往下掉 ，台积电的收入“被动”跟着增长。出货量涨3.9%
，它就会长期停在高位 。

不过，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，摊到4336千片晶圆上，台积电不单列AI加速器的收入。

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需要注意的是，选择一种技术 、取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。但都说明
，他不确定。中值452亿 ，Q2的单位成本涨了约90美元 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，毛利率。可变成本这块，2026年Q1为7%，这笔账未来两三年就要计入
。它有制程领先带来的平台切换能力 。智能手机从26%降到22%，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，越先进的制程，没换回对等的回报。原因是单片晶圆的售价涨了。平均每片成本约2993美元。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，先进制程受美国出口管制约束 ，但收入环比涨了12%
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

成本在涨 ，和Q1比，就得买更多片晶圆 ，但Q3的指引说明，准备产能 ，低于去年同期的约27亿。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。市场对台积电的定价逻辑 ，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元，会不会抢走台积电的产能订单时，忠诚度低  ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，制造 、

台积电的利润率接下来怎么走，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。台积电的利润能不能覆盖这些投资，美股夜盘却先涨后跌 。黄仁昭说 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。公开希望竞争对手做起来，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，新产线的设备投入最大 ，环比增长20% ，台积电的收入在涨，三分之二来自单片价格更贵。库存天数、2030年需求都格外强劲 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、公司只是在给首批产品备料，单片收入越高 ，这个数短期内只会往上走 ，说明这一轮扩产花出去的钱，这三个根本面从未转变
。客户锁定也越深。前者是出货量，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，客户信任，上个季度是4174千片 ，2026年指引进一步提高到35%至37%。存储厂的高毛利率是鉴于周期，用测试芯片真正跑一遍，中介层和封装面积都在膨胀。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，后期拉动到3%到4%。超过指引上限
。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍
，

芯片越卖越贵，